加密市场正面临着美国货币政策预期快速重新定价的局面，宏观交易员亚历山大·克鲁格（Alex Krüger）认为，即使在上周急剧转向鸽派之后，期货曲线仍然未能反映出与特朗普结盟的美联储领导层可能呈现的局面。

克鲁格在 X 论坛上发帖分享了一张由芝加哥商品交易所（CME）提供的2026年后期隐含政策利率预测表，并将其作为后鲍威尔时代市场过渡的基准。

该表显示，市场预期2026年4月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议的联邦基金利率为3.47%（347个基点），随后在2026年6月17日降至3.29%（329个基点），在2026年9月16日降至3.10%（310个基点），在2026年12月9日降至2.99%（299个基点）。

换句话说，该曲线预示着2026年4月下旬至12月初期间将有约48个基点的宽松政策出台，相当于在此期间两次降息25个基点——这意味着利率将相对缓慢地下降至略低于3%。

克鲁格的核心论点是，这一路径与他认为特朗普阵营的政策偏好不符，因此也与“极度鸽派”的主席任命不符。他将2026年4月的会议视为鲍威尔担任主席期间的最后一次会议（鲍威尔的四年任期将于2026年5月中旬结束），并将2026年6月的会议视为新主席上任后的第一次会议。

克鲁格反对这种转变，他指出美联储理事斯蒂芬·米兰——克鲁格认为米兰是特朗普货币政策理念的代表——主张更快地回归中性利率。

克鲁格称，米兰认为“合适的联邦基金利率”大致在2%到2.5%之间，并将今年收紧的货币政策与中性利率的上升联系起来，他还表示，他与同事的分歧主要在于“降息的速度”，而非降息的幅度。

克鲁格还强调，米兰更倾向于“一次性降息50个基点”而非每次降息25个基点，以此作为政策回归中性的方式。

按照克鲁格的计算，从2026年6月鲍威尔卸任后的首次会议到2026年12月，期货曲线仅显示约50个基点的宽松幅度，这样的曲线并不能真正反映出特朗普时代一位愿意提前大幅降息的领导人的政策意图。

简而言之，他认为市场仍然遵循鲍威尔式的下滑路径，即便政治风险正朝着更加激进的宽松政策倾斜。

“特朗普阵营希望更快、更大幅度地降息，而且降幅要大。美联储在6月新任主席的 FOMC 会议到2026年12月期间仅降息50个基点，远远不够。这就是为什么我认为特朗普任命一位极度鸽派的美联储主席的预期尚未被市场消化，”克鲁格总结道。

克鲁格发出警告的时机至关重要，因为短期市场已经经历了剧烈波动。上周，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示利率可能“在短期内”下降后，交易员们大幅提高了美联储12月会议再次降息的可能性。

威廉姆斯的这番言论使得芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 数据显示，12月降息25个基点的隐含概率从前一天的约40%升至70%左右。

与此同时，高盛首席经济学家简·哈齐乌斯重申了其基准预测，即美联储将在12月降息，然后在2026年3月和6月再次降息，将政策区间下调至大约3.00%-3.25%。哈齐乌斯表示：“我们预计美联储将在12月再次降息，随后在2026年3月和6月再降息两次，将联邦基金利率降至3%-3.25%。”

他的路线比本月早些时候曲线所反映的要略微鸽派一些，但仍然类似于克鲁格的芝加哥商品交易所（CME）表格中体现的渐进主义：连续25个基点的步长，目标是在2026年初将利率降至3%左右的低位，而不是迅速下降到2%的低位。

对于加密市场而言，争论的焦点与其说是降息是否即将到来，不如说是降息的速度和最终幅度。加密货币的结构性杠杆作用与美元流动性和实际利率预期密切相关；克鲁格所指出的是一种可能出现的情况：相对于美联储潜在的政治转向，曲线的“最终走向”，尤其是其降息步伐，仍然过于保守。

如果交易员们认为威廉姆斯引发的重新定价是更缓慢、更依赖数据的宽松周期的开始，那么当前的加密资产估值已经包含了相关的宏观经济因素。

如果克鲁格的观点正确，那么目前的收益率曲线仍然缺少反应函数的机制转变——即更大幅度的前期降息将比预期更快地压缩现金收益率，加剧风险偏好，并迫使新一轮跨资产久期和流动性重新定价。

他所说的“加密市场尚未消化极度鸽派政策”指的正是鲍威尔时代收益率曲线与特朗普时代冲击路径之间的这种差距。