昨天美国CPI数据刚出4.2%，创了三年新高，现在美国通胀（CPI）4.2%，环比 0.2%，粘性犹在。如果按照，美联储前主席鲍威尔的说的利率目标 2%，现在通胀爆表了。美联储当前利率：3.5%–3.75%，等于实际利率变负了！

如果你钱放银行，跑不赢通胀，越存越亏了。而且，非农就业也大超预期，而且新的非农报告还把前两个月的数据提升了。如果美联储一半看通胀和就业两个问题，通胀超了，就业也好了，那似乎没有不加息的理由啊！

从民生的角度来看，现在，美国平均时薪同比增幅3.4%，名义工资涨幅明显跑不赢通胀，如果剔除通胀后同比下降0.8%，5月环比也下降0.1%，实际购买力在下降。这不仅让特朗普政绩难堪，而且对他的政党中期选举大大的不利。

当然了，这也说明目前还没出现“工资涨→物价再涨”的恶性循环。在接下来的FOMC会议，美联储应不应该加息压通胀呢？美联储传声筒也出来说了，不加息，但是会议后的发言，会不会给AI带来的权益市场的热潮浇一盆紧缩的冷水呢？

美联储主席沃什之前说过，今年加息和降息概率各占一半，而且提到AI带来的通缩。美联储也有几个官员发出类似的观望看法。

我们知道，美联储不只是看综合CPI的，而是偏爱看去除能源和食品的PCE。显然之前的PCE 还没让他们觉得紧张。

众所周知，这次CPI上涨 ，主要是因为美伊战争，霍尔木兹海峡堵了，油价上涨，同时AI 也带来了大厂的裁员以及未来会对就业带来冲击，这两者会不会对冲呢？

能源价格这些都是短期波动，不是长期通胀。也许战争停了，油价就跌下来，这一切可能只是暂时扰动，不会引起通胀预期，所谓 “商品涨→工资涨→商品再涨” 的恶性循环。又或者，以后高油价是个常态，过了今年，明年同比通胀就下去了。

但是，美联储至今没有对今年通胀放出强烈的鹰派声音，但市场看到，CPI报表已经等不及，计价今年年内加息了。

通常，通胀的数据变化，市场也会通过「真金白银」的对美联储未来利率决策进行定价的。通常我们可以通过，利率互换、CME FedWatch、Polymarket、美债交易、OIS（隔夜指数互换）、通胀互换、看出市场怎么看。

其中，交易资金量最大、最真实、最同步的是四大核心工具，利率互换、CME FedWatch、Polymarket、美债收益率的变化。

一、市场不是 “嘴炮”，是真钱在赌！

市场预期不是专家瞎猜，是真金白银交易出来的概率—— 钱在哪，预期就在哪。

四大核心市场，我们按 “规模从大到小” 排

1）CME FedWatch（利率期货市场）

FedWatch可不是调查，模型，他数据源头是美联储利率期货，交易 “未来美联储利率是多少”，纯机构市场（银行、对冲基金、资管），散户参与不了。数据是来自，芝商所（CME 交易所）每天真实成交的「30天联邦基金期货」价格。

代码是ZQ合约，每个月一个（按照FOMC 会议时间来定6月，7月...）

从期货价格 → 隐含利率的公式

超级简单：隐含利率 = 100 − 期货价格

比如期货价格 96.3，对应利率 3.7%；市场就赌这个月的平均联邦基金利率等于 3.7%。通过价格反推 “加息概率”——不是预测，是交易结果。

现在赌的结果（也就是 6 月 10 日公布 CPI 4.2% 后：

9 月加息 25bp 概率：37.7%（犹豫、分歧大，不到 4 成）。

12 月加息 25bp 概率：68.4%（共识强，近 7 成）。

大白话：机构资金 3 成赌 9 月加，7 成赌 12 月加，9 月没共识，12 月基本定了。

这种押注的规模还是蛮大的，名义本金，大约9万亿美元，这已经相当于美国 GDP 的 三分之一了。

每天成交：40 万张合约，一张合约对应 500 万美元本金。

2）利率互换市场（OIS/SOFR，隔夜指数互换/隔夜回购市场的每日短期利率，是银行之巨鲸的战场）

利率互换是银行之间私下交易（场外市场），A 给 B 固定利率、B 给 A 浮动利率，本质是 “赌未来利率涨还是跌”，是全球最大的利率市场。

全球利率衍生品年交易量：174万亿美元（2026Q1）其中 OIS/SOFR 互换约为 60万亿美元/年

规模是宇宙级别，未偿名义本金约为 416万亿美元，是美国 GDP 的 4 倍，美债总规模的 10 倍。

参与者都是全球系统重要性银行、保险、养老金，他们真正决定全球利率定价的市场。

这里简单说一下，

利率互换实质上是“互换收益”。

假如，你是保险公司，手里有一笔存款，每年稳稳拿固定利息，但你担心未来市场整体利率走高，自己的收益跟不上行情。于是你找银行协商，我把我的固定利息的权利和你跟着市场行情浮动计息的权利交换，每三个月算一次账，谁该补差价就直接补钱。

参与的玩家银行，保险公司，养老金比较稳健，他们做OIS/SOFR互换，是对冲利率变化的风险。而对冲基金做这个就是为了赌利率涨跌。

目前，公布了CPI后，赌的结果是

9 月远期利率为3.7% → 加息概率大约40%

12 月远期利率为3.9% → 加息概率大于九成（几乎完全定价）。

也就是，银行圈几乎一致赌 12 月必加，9 月只是 “有可能”。

3）美国国债市场

这是债券交易员玩的市场，交易的标的是美国政府发行的债券（2 年、5 年、10 年），2 年期国债对加息最敏感（短期利率直接挂钩）。
我们知道，美债总规模要 39 万亿美元！

2 年期每天成交500 亿美元，流动性极强。

在这里的玩家有央行、主权基金、养老金、投行，全球最 “聪明的钱” 聚集地。

如今，赌的结果：

2 年期收益率涨到4.15% → 隐含年内必加息 25–50个基点。

买美债的 “聪明钱”直接定价，今年肯定加息，只是早（9 月）晚（12 月）区别。

4）Polymarket（散户 + 机构，最直白的 “赌盘”）
这是全球预测平台，区块链技术搭建的，直接开 “美联储 9 月加不加息”“12 月加不加息” 的赌局，价格 = 概率（$0.68=68%），普通人能直接参与。
年交易额220 亿美元，规模小，但简单粗暴。

加息相关单日成交，5000 万–1 亿美元。

这里参与的都是散户、小机构，情绪最直接的市场。

现在赌的结果：

9 月加息 Yes：$0.38 → 38% 概率。

12 月加息 Yes：$0.68 → 68% 概率。

散户和小机构跟大机构一致：9 月犹豫，12 月共识。

二、到底该信 9 月还是 12 月？

从各个市场来看，今年9 月加息概率约为40%，看来有分歧。

沃什首次主持FOMC 会议，应该不会刚上任就激进，而且考虑到他是特朗普提上来的人，加息就等于打特朗普的脸；这次通胀反弹靠能源，短期或者一次性的，核心通胀还没完全失控；目前消费信心低迷，没必要急着加息 “误伤经济”。

12 月加息概率为70%–90%，算是市场共识了、也定价了。如果美联储FOMC决定，今年不加或者明年再说，那么大概率市场要猛涨了。

美联储的沃什放鸽，可能会说，能源高价可能会持续一段时间，通胀难快速回落，也许调整目标通胀警戒为 3% ！

目标改了，权益市场就会放心做多了。当然美联储不能放任通胀，态度还是要给的，长期负利率一定要避免。

美联储放鹰，也无所谓，市场已经 9 万亿期货、416 万亿互换、39 万亿美债、220 亿散户资金，已经用真金白银投票了：9 月可能加、但不确定；12 月大概率加、基本定局。

市场已经替美联储做了选择 ——12 月加息是主线，9 月是插曲。

沃什只要不要说得太狠，太鹰，基本上，市场没有必要再过度担心了。