去年特朗普推出“解放日”关税后，美元应声走弱，市场普遍预判亚洲出口国货币将迎来“外汇雪崩”式快速升值。然而，现实却上演反转剧情，日元与韩元双双跌至数十年低点附近，台币在5月份的大幅升值成果也已基本回吐殆尽，与初始预期形成鲜明反差。

这种持续的货币疲软已成为区域性难题，美国财政部长斯科特·贝森特已公开表达对日韩货币贬值的担忧，而自上周五以来，受美日可能联手干预汇市的猜测提振，日元才迎来一波显著上涨。

这一现象令交易员倍感困惑：在美元兑英镑、欧元等七国集团货币走弱，东亚出口国坐拥巨额贸易顺差，且与美国的利率差距处于多年来最小值的背景下，为何日元、韩元、台币会逆势下跌？

原因就是，资本外流追逐美国人工智能热潮、对日本财政可持续性的担忧，以及各国与特朗普政府达成的投资协议影响，均在其中发挥关键作用。

巴克莱银行亚洲外汇及新兴市场宏观策略主管米图尔·科特查指出，去年下半年美元走强的核心动力的是美国强劲的经济增长，叠加亚洲投资者大规模增持美国资产，这一趋势直接导致了东亚地区货币的持续疲软。

具体到各地区，货币承压的逻辑各有侧重。在中国台湾地区，寿险公司大举购入美国国债，给本币带来显著下行压力，尤其是拟议的会计准则变更降低了其对冲海外投资的要求后，这一影响更为突出。

韩国市场则呈现散户主导的资本外流特征，散户投资者疯狂买入美国股票，进一步加剧了韩元贬值。作为与特朗普政府贸易谈判的重要成果，日本、韩国和中国台湾分别承诺向美国投资5500亿美元、3500亿美元和2500亿美元，这类大规模资本外流计划进一步放大了本币贬值压力。

周一，因落实美韩协议的相关法案在韩国国会陷入僵局，特朗普已放出狠话，威胁将提高对韩国的关税，令韩元处境雪上加霜。

“如何履行与美国的贸易协议令人担忧，”T. Rowe Price 固定收益投资组合经理 Vincent Chung 坦言，“韩国将如何偿还所有投资？我认为日本在某种程度上也面临着同样的压力。”面对持续的汇率波动压力，韩国已采取应对措施，上个月大幅扩大了用于捍卫韩元价值的外汇债券发行空间。

摩根大通资产管理公司高级投资组合经理、亚洲本地利率和外汇主管彭逸升补充道，韩国和台湾的芯片制造商为在美国新建工厂，需将大量美元留存当地，而非兑换成本币汇回国内，这一资金流向进一步削弱了本币支撑力。

日本的货币疲软还与国内财政政策密切相关，日本首相高市早苗推行的扩张性财政政策进一步动摇了日元信用，澳新银行首席经济学家兼研究主管理查德·耶岑加表示，这种负面影响正逐步“蔓延”至该地区其他货币。

值得注意的是，去年市场押注美元升值的重要依据之一，是预期华盛顿将向亚洲盟友施压推动其货币走强，但从实际有效汇率（考虑通胀的贸易加权指标）来看，东亚这些货币仍处于相对便宜的区间。

长期货币疲软虽加剧了东亚国家对美国的贸易顺差，却也恰好击中了特朗普对全球贸易秩序不满的核心痛点。而东亚地区人口老龄化等结构性问题，进一步强化了各国对出口的依赖，形成“依赖出口需货币疲软，货币疲软引发贸易摩擦”的循环。

法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯精准点出这一逻辑：“如果我所在的国家集团人口老龄化、储蓄过剩且经济以出口为导向，那么就需要疲软的货币支撑。”

尽管当前疲软态势明显，部分交易员仍对2026年东亚货币走势抱有期待，彭逸升就明确表示：“我们今年仍然看好亚洲货币。”

值得一提的是，过去六个月，东亚主要区域货币中唯一兑美元走强的是人民币，北京持续扩大的贸易顺差加剧了全球经贸紧张局势，也引发了各方对人民币升值的迫切呼吁。

“那不是雪崩，”彭逸升总结道，“最终的结果是，你需要选对国家。”