据报道，总统唐纳德·特朗普正考虑因为拒绝降息而解雇联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔——特朗普认为降息是促进建筑、消费和就业创造的必要举措。但由于疫情时期的通货膨胀持续存在以及关税的不确定性，鲍威尔和美联储担心进一步降息只会加剧通货膨胀。

即使鲍威尔——或特朗普任命的继任者——想要降低利率，市场可能也不会允许。美国借贷过多，债券市场正变得挑剔。

按照近期的历史标准，利率仍然较高。联邦基金利率，即美联储设定的短期利率，目前为4.25%至4.50%，而10年期国债收益率则徘徊在4.31%左右。

高利率影响一切。首先，它们使偿债成本更高。根据国会预算办公室（CBO）的说法，联邦债务利息是预算中增长最快的项目之一——2024年相当于国内生产总值的3.1%（超过医疗补助），预计到2055年将上升至GDP的5.4%，届时其成本仅次于社会保障。政府在利息上的支出越多，用于其他方面的资金就越少——而且提高税收的压力就越大。

其次，国债收益率设定了所有其他利率的底线，如抵押贷款、汽车贷款和商业贷款。如果联邦政府为一年期借款支付4%的利息，没有人会以更低的利率借给私人借款人。这不是针对个人的——美国政府拥有军队和税收权力，而你没有。

简单地降息不仅会带来短期通货膨胀风险，还可能削弱政府需要出售的数万亿美元债券的需求，因为预计未来十年国家债务将翻倍。根据CBO，联邦政府将需要发行24.5万亿美元的新债务，到2034年总债务将达到50.7万亿美元。如果特朗普实施类似2017年的减税政策，未来十年的债务估计将额外增加4.7万亿美元。

谁能借给我们这么多钱？只有31%的美国公共债务由外国持有。其余部分由联邦储备（27%）、共同基金（19%）、银行、养老金、保险公司以及州和地方政府持有。外国政府购买的比过去少。历史上最大的单一买家——美联储，吸收更多发行的空间有限，否则会引发通货膨胀。银行仍是可靠的买家，但预计将面临更严格的资本要求。这使得对收益敏感的投资者需要填补缺口。

三个因素决定美国政府债券利率：通货膨胀、信用风险以及供需动态。

通货膨胀可能是最重要的——也是最不可预测的。如果投资者预期通货膨胀会侵蚀实际收益，他们会要求更高的回报。

信用风险（违约风险）传统上较低，但不断膨胀的债务和关税不确定性正使投资者更加谨慎。

供需正变得更具影响力。债务增长速度超过全球经济。为了吸收所有新债券，投资者需要在其投资组合中分配更多资金给国债。但国债与股票和房地产争夺资本，吸引买家可能需要更高的收益率。“安全”资产市场有其极限——你必须支付更多才能突破这些极限。

高利率越来越像是新常态。CBO在其预测中假设未来几十年利率将保持在3.5%至4%的“高”范围内，理由是“联邦债务增长带来的上行压力和劳动力增长放缓带来的下行压力”。关税通过制造通货膨胀，减税通过增加赤字和发行债务的需要，只会加剧这一趋势。

国家债务可能推高所有利率：随着国债收益率上升以吸引买家，抵押贷款、商业贷款和市政债券利率也必须随之上升。筹集资本变得更加困难，经济放缓。

国家债务还限制了美联储的运作空间。为了将利率降至市场水平以下，美联储可以介入购买债务——但这会加剧通货膨胀，并将收益率推高回去。

因此，即使鲍威尔——或未来的美联储主席——想要大幅降息，他可能会受到财政部巨大融资需求的限制。在未来十年出售25万亿美元的债务可能需要保持比美联储——或经济——所希望的更高的利率。

作者：玛丽安娜·特鲁希略 | 2025年4月29日 下午3:05