今早（在亚洲交易时段），加密货币市场再度出现回调，价格普遍下探2%-5%，比特币一度跌破9万美元关口。

加密投资者原本期待12月1日的QT停止，市场会继续上扬，结果期待变成了「利多出尽」，投资者好不容易积攒的信心再次遭受暴击。

我认为，这次回调，投资者并不要过于悲观。这不是无缘无故的波动，而是典型的避险情绪作祟。

都知道，今晚美联储主席杰罗姆·鲍威尔将宣布量化紧缩（QT）结束，并发表重要讲话。这场讲话的分量非同小可，因为随后将进入美联储的“静默期”——官员们将闭口不言，避免干扰市场。 

当前，市场已为12月降息定价到位，而加密市场作为7×24小时不间断的交易生态，往往领先股市一步嗅到风向。今天早间的回调，正是投资者对不确定性的集体防御。没有谁能提前知道“鲍师傅”这次会如何落子。 毕竟，鲍威尔的每字每句，都可能如蝴蝶翅膀般掀起金融风暴。

美联储的“传声筒”——华尔街日报记者尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）近日直言，鲍威尔面临两大抉择：一是降息，但同时抬高未来降息门槛，推行“鹰派降息”——类似于上次会议的谨慎姿态；二是干脆不降息。 从蒂米拉奥斯的解读看，无论哪条路，对市场而言都透着紧缩的寒意。美联储内部鹰鸽之争已白热化，蒂米拉奥斯称，这种分歧在鲍威尔近八年任期内罕见。 当前，芝加哥商业交易所（CME）的FedWatch工具显示，12月11日FOMC会议降息25基点的概率已高达87.6%，较上月低点大幅回升。 

今晚的讲话会不会让利率政策决定再次反转，再次打击市场的这一预期？我们看到美股，尤其是AI及科技巨头的股票已经收复部分失地，正要挑战新高。高处不胜寒，只要鲍威尔的回答悬而未决，市场的投资者都如惊弓之鸟。

FOMC的决策机制本身就注定充满张力。12月11日前后，12位票委将集体投票，虽鲍威尔作为主席拥有强大引导力，但最终仍是民主投票的结果。

如今，主要鸽派如纽约联储主席威廉姆斯已公开呼吁“进一步调整”以注入流动性，鹰派如达拉斯联储主席洛根则强调“审慎”。 少数未表态的官员，或者真的是在权衡数据——就业报告因政府关门延误，10月数据将于12月16日与11月一同发布，不排除失业率可能已悄然升至4.2%以上。 或他们有意避开市场耳目，避免提前泄露风声。（如果，美联储官员在投票一周之前就全部表态了，或者全部将自己的决定提前与市场沟通了，这等于让FOMC的议息会议失去了意义。再说，让市场觉得在数据没有得到之前，就决定过于草率）

我认为，鲍威尔兼具两者考量：一方面，就业数据疲软——10月非农就业增长仅放缓至15万，工资压力缓解却未见失业激增； 另一方面，CPI通胀抬头——9月年率升至3.0%，较8月2.9%小幅反弹，11月数据将于12月18日揭晓，但克利夫兰联储的即时预测模型已示警潜在上行。这些宏观困局，鲍威尔心知肚明。

流动性紧张已非空穴来风：在美联储的利率走廊框架下，SOFR通常低于上限IORB（储备余额利率），反映宽裕环境下的低成本借贷；但如今已“反向”——SOFR飙升，11月底SOFR-IORB利差扩大至32个基点（SOFR约4.37% vs. IORB 4.05%），创2020年金融动荡以来最高，暗示银行体系储备边际价值急升、市场资金成本攀高，回购（repo）市场流动性几近绷断。 这与2019年9月危机（利差一度飙至315bp）如出一辙，当时储备锐减1200亿美元，迫使美联储紧急干预。

 美联储逆回购工具（ON RRP）使用量已几近枯竭，11月28日余额仅剩约59亿美元——较2022年峰值2万亿美元暴跌99%以上，池子基本见底； 常备回购便利（SRF）更创纪录，10月底单日注入503.5亿美元，远超以往。 这些信号如警钟长鸣：在QT结束前夕，再对跌到在地的“美元荒”补上一脚，恐酿成系统性风暴。更何况，日本债市鹰派转向已点燃日元升值预期——若BOJ12月加息落地，将进一步收窄美日利差，放大全球流动性缺口，甚至引发“日元套利”平仓潮，间接推高美元荒风险。 

日本债市今日“爆雷”：2年期日本国债（JGB）收益率飙升至1.02%，创2008年以来新高。

这是16年来的首次突破1%关口。 这波债市“喷火”源于日本央行（BOJ）鹰派信号的升温：当前政策利率维持在0.5%，但路透社调查显示，53%的经济学家预计12月18-19日会议将加息25基点至0.75%，BOJ行长上田忠雄昨日在名古屋演讲中直言，将“权衡加息的利弊”，并强调“弱势日元或加速通胀”，这是迄今最强烈的加息暗示。 市场定价显示，12月加息概率已达64%。

鲍威尔的顾虑显而易见。CPI上行趋势隐现，关税战余波未散——特朗普团队已暗示上台后重启贸易壁垒，其对物价的传导效应尚未全显。 经济虽稳健（GDP增速预计3.1%），但若贸然“放水”，是否会点燃经济过热？AI产业泡沫是否会因低息而膨胀？通胀失控的幽灵，是否会重现2022年的乱局？这些如影随形的隐忧，让他如履薄冰。

作为即将离任美联储主席的鲍威尔，他还有更深层的是遗产考量。明年5月主席任期到期，鲍威尔不想以一记失误铸就永恒污点——历史会记住那位酿成风暴的特朗普所谓的「太迟先生」，而非稳健守护者。

退一步来说，鲍威尔如果在投票中倒向“不降息”阵营，导致整体结果逆转，对市场的冲击将如惊涛骇浪。市场已然脆弱：官员们对12月降息的反复表态，已让资产价格大起大落，风险资产加密资产已经吐出了全年的涨幅，英伟达也曾从最高点暴摔近乎万亿美元，万亿价格的资产如此剧烈波动，让人心惊肉跳。

如果今晚鹰派信号乍现，或12月11日投票否决降息，美股泡沫将瞬间破灭。市场的利率会暴涨，贷款违约率或飙升至5%以上， 加密市场恐深跌20%-30%，第四季度的加密牛市将梦碎——这将是比特币减半后表现最黯淡的一年。

我们知道，其实不必如此，美联储基准利率仍高于CPI约1个百分点（4.25%-4.50% vs. 3.0%）， 即便按保守估计，还有3-4次25基点降息空间。即使今晚仅降25bp，后续仍有两次缓冲。鲍威尔对降息何须再“忍”或“等”？

尤其在当下流动性绷紧、SOFR逼近上限的关键节点，如果给美元体系再添一记重击，后果不堪设想。全球金融如精密齿轮，一丝迟疑即可引发连锁崩盘。既然是美元荒，这么明显，美联储在当下不如顺势而为。以后一旦出现通胀，再做调整（如不降息），也是来得及的。

总之，今天早上加密回调，不过是冰山一角，反映出市场对鲍威尔讲话的集体焦虑。投资者当静观其变，紧盯今晚风向。究竟是鸽派暖风拂面，还是鹰派冷箭穿心，在这个不确定性的迷雾中 ，我们只能拭目以待了。